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合盛硅业2017年年报点评澳门棋牌娱乐,全产业链协同发展的硅基新材料龙头

时间:2019-11-09 10:05

合盛硅业股份有限公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售,现已成为国内最大的工业硅及有机硅产品生产企业。合盛硅业的工业硅及有机硅生产技术国内领先,现拥有57项专利,并主起草或参与了《有机硅环体单位产品能源消耗限额》、《工业硅》、《工业硅化学分析方法》等近10项国家及行业标准的制定或修改。据统计,公司2016年工业硅产量占全国总产量的18.40%,有机硅单体产量位列世界有机硅行业前十,行业龙头地位十分突出。凭借着优良的产品质量和稳定的产品性能,“合盛”已成长为行业内知名品牌,并已成为江苏中能、瓦克化学等国内外知名企业的重要供应商之一,良好的品牌形象有利于公司进一步拓展客户并向产业链下游快速延伸。

事件:

工业硅、有机硅产能逐步释放,行业龙头地位得到巩固。合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售,是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,公司是我国目前最大的工业硅生产企业。近年,公司积极布局,产能增加迅猛。在有机硅方面:公司泸州合盛有机硅装置改造项目已经完成并于报告期内正式投产,产能增加13.00万吨;鄯善基地10万吨硅氧烷及下游深加工项目正在开展中,预计2020年3月全部投产。同时公司工业硅产能从2014年的20万吨增长至2017年的近35万吨,2017年公司工业硅项目的产能利用率达到了119.09%。鄯善基地40万吨工业硅产能预计2018年全部投产,届时公司工业硅产能将高达75万吨,从而超过Ferroglobe成为全球排名第一的工业硅生产商。

专注硅基新材料的国内领先企业:公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售,是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司的主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类,并有少量多晶硅产品。公司生产中心逐步向新疆转移,生产成本降低明显,同时公司通过自动化改造以及工艺改进提产增效,盈利能力大幅提升。

注重研发创新掌握核心技术

    2018年4月25日,合盛硅业(603260)发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入22.45亿元,同比2017Q1增长55.25%,环比2017Q4增长10.65%;2018Q1公司归母净利润达6.30亿元,同比2017Q1增长132.26%,环比2017Q4增长14.34%。2018Q1报告期末公司总资产达151.5亿元,相比2017年末增长6.95%;加权平均净资产收益率达11.00%,相比2017Q1增加了1.24个百分点。公司预计2018年半年度将实现归属于上市公司股东的净利润约为13亿元至15亿元。

    受益于有机硅价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。受政府供给侧改革影响,近年有机硅中小产能逐渐缩减,行业集中度显著提高,随着下游需求回升,2017年原材料工业硅及甲醇的价格上涨叠加供需格局的改善,共同支撑有机硅价格不断上行。根据百川资讯统计,甲基环硅氧烷(DMC)价格由2017年1月18000元/吨增长至2018年1月29000元/吨,涨幅高达61.11%。同期,公司另一主要产品工业硅价格由12300元/吨增长至15200元/吨,涨幅达23.58%,主要产品的量价齐升,进一步扩大公司业绩弹性。从未来需求来看,我国有机硅人均使用量较发达国家仍有较大差距,应用前景好,预计在地产投资稳增、新能源汽车普及背景下,未来几年需求有望维持约6%的增速。在环保因素持续影响以及产业链一体化提升中间体自用比例的背景下,预计未来行业供给将持续紧张,供需格局向好,公司有机硅产品的业绩也将实现持续增长。

    国内工业硅龙头,资源优势突出:工业硅位于硅基新材料产业链的顶端,是光伏、有机硅、合金等国民经济重要部门的核心原料。公司工业硅主要生产基地位于新疆,且自备电厂,生产成本较低。公司在新疆进行新的40万吨工业硅生产线及2*350MW 热电联产项目的建设。

作为一家高新技术企业,合盛硅业完整掌握了工业硅及有机硅全产业链生产的核心技术,使公司在能耗水平、成本控制、资源利用、柔性生产、产品质量等方面具备了明显的竞争优势。公司拥有一支实力强大的专业研发团队,建立起完善的技术创新体系,研发中心围绕公司发展战略,以技术领先配合公司拓展市场,瞄准新型硅基新材料制备、表征及应用等前沿技术,占领硅产品开发工业化生产的科技高地,采取自主研发和合作研发相结合的模式,与多家知名高等院校和科研院所开展产学研合作,充分利用外部智力资源,提高技术开发和转化的速度和效率。子公司西部合盛技术部下设工艺研发组和设备研发组,通过与行业内知名专家、设备供应商合作的方式,开展大容量矿热炉增产节能降耗及设备信息化、自动化的实验研究和技术攻关创新工作,为公司持续发展奠定了坚实的技术基础。公司坚持推动将技术研发转化为生产力,在工业硅用于有机硅生产的应用能力上达到了较高的水平,提高了对原料的包容度,降低了成本,在能耗水平、成本控制、资源利用、柔性生产、产品质量等方面具备了明显的竞争优势。此外,合盛硅业还获得了SGS组织颁发的GMP认证,公司D5产品可作为化妆品的原料。

    2017年公司实现营业收入69.50亿元,同比2016年增长51.9%;2017Q4营收环比2017Q3增长17.9%,同比2016Q4增长58.7%。2017年公司实现归母净利润15.17亿元,同比2016年增长132.8%;实现扣非后归母净利润14.48亿元,同比2016年增长154.6%。

    形成“煤-电-硅”循环经济产业群,协同效应使综合竞争力持续提升。公司深耕硅基产业链多年,是国内硅基材料行业中产业链最完整的企业,也是行业内为数不多的能同时生产工业硅、有机硅及多晶硅,从而形成协同效应的企业之一。同时,公司在新疆鄯善地区分别进行40万吨工业硅生产线及2×350MW热电联产项目的建设,形成了“煤-电-硅”一体化的循环经济产业群,确保公司在行业内具有独特的产业链配套优势和规模优势,有效实现成本控制。公司将继续专注硅基新材料的生产、研发和销售,持续稳健发展公司现有业务;加快鄯善工业硅及有机硅项目建设速度,利用资本市场的力量将企业做大做强,继续扩大工业硅及有机硅产品市场占有率,保持市场绝对优势;继续加大研发投入,包括工业硅自动化及信息化的升级改造及有机硅下游产品深加工的研发创新,巩固国内工业硅、有机硅行业的技术领先地位;通过技术进步及精细化管理不断提升产品盈利能力,使得公司综合竞争力得以持续提升。

    建成后,公司工业硅产能将达到71.78万吨,形成了“煤—电—硅”一体化的循环经济产业群。

发挥区位优势布局全产业链

    截至2018Q1报告期末,公司应收账款达到3.96亿元,相比2018年初年增长58.3%,主要是由于合盛硅业(鄯善)有限公司产能释放,销售增长,信用期内应收账款增加;经营活动的现金净流额同比2017Q1减少147.8%,主要是由于合盛硅业产能释放,工业硅原料备货及成品库存增加所致;实现销售商品、提供劳务收到现金达到15.68亿元,同比2017Q1增长53.6%。2018年初有机硅产品较去年同期大幅上涨,公司一体化产业链的协同效应愈加显著,预期未来公司业绩将持续增长。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为工业硅行业龙头未来的发展,公司完整的产业链和“煤-电-硅”循环经济产业群将使公司具备独有的协同优势和规模优势,综合竞争力将持续提升。预期公司2018-2020年EPS分别为2.93元/股、3.72元/股和4.57元/股,维持“买入”评级。

    有机硅技术领先,硅产业协同发展:公司工业硅作为有机硅的主要原料,能够与之形成协同效应,稳定保障有机硅的原料供应,并且有效降低有机硅的原料成本。与此同时有机硅的需求也促进了工业硅的销售,从而扩大产能形成规模优势。公司拟募集资金163,892.39万元用于鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目,项目完成后将缓解产能紧张、丰富产品线、提升盈利能力。

合盛硅业是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业,也是行业内为数不多的能同时生产工业硅、有机硅及多晶硅,从而形成协同效应的企业之一。公司工业硅和有机硅领域所产生的协同效应,首先体现在相互的稳定器作用上,即一方面工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障,另一方面有机硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作用,从而为工业硅扩大生产、降低成本,获得规模优势奠定了基础;其次,公司内部工业硅和有机硅生产和研发部门的沟通效率和沟通成本显著优于外部厂商之间的沟通情况,这有利于公司更合理地安排生产计划、协调产品标准、解决技术问题,从而提高生产设备的使用效率,降低成本;同时也有利于公司深入开展工业硅在有机硅生产应用中的机理研究,不断提高研究实力和技术水平。合盛硅业工业硅业务主要集中在新疆等地,当地具有原材料、能源等资源丰富、价格较低的优势,使得公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。目前,公司有机硅业务主要集中在浙江,当地及其周边省份有机硅产业链较为完整,下游企业数量较多,显著的区位优势发挥了强大的辐射作用,使得公司更贴近客户和市场,从而提高了拓展客户和服务客户的能力。

    投资要点:

    风险提示:1)同行业竞争加剧风险;2)公司工业硅和有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)工业硅和有机硅产品价格下行风险;4)安全环保风险。

    盈利预测与投资建议:公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。形成了“煤—电—硅”一体化的循环经济产业群,盈利能力较强。预计公司 2017-2019年的归母净利润分别为13.59/15.83/20.60亿元,综合行业估值水平及公司的成长性,我们给予公司15-20倍的市盈率,对应二级市场合理股价区间为30.5-40.6元。

本次发行募集资金主要应用于合盛硅业有限公司年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目,项目建成并完全达产后,公司将新增10万吨/年的硅氧烷产能,并相应形成下游3509吨/年的硅油产能、42154吨/年的110生胶产能、50609吨/年的107胶产能以及13250吨/年的混炼胶产能,有效突破产能瓶颈,提升公司效益。规模化生产将大大降低公司的生产成本,提高公司整体盈利能力,同时,通过产品结构的优化,使公司产品整体技术含量得到提升,将有助于提升公司核心竞争力和进一步巩固公司在行业内的领先地位。

    工业硅、有机硅产能逐步释放,行业龙头地位得到巩固。合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售,是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,公司是我国目前最大的工业硅生产企业。近年,公司积极布局,产能增加迅猛。在有机硅方面:公司泸州合盛有机硅装置改造项目已经完成并于报告期内正式投产,产能增加13.00万吨;鄯善基地10万吨硅氧烷及下游深加工项目正在开展中,预计2020年3月全部投产。同时公司工业硅产能从2014年的20万吨增长至2017年的近35万吨,2017年公司工业硅项目的产能利用率达到了119.09%。鄯善基地40万吨工业硅产能预计2018年全部投产,届时公司工业硅产能将高达75万吨,从而超过Ferroglobe成为全球排名第一的工业硅生产商。

    风险提示:工业硅、有机硅价格下跌;新产能投放不及预期。

未来,合盛硅业将坚持扎根于硅基新材料研发和生产的专业化定位,充分发挥产品、客户、技术等方面的竞争优势,以服务客户和技术进步作为公司发展的双引擎,以积极探索行业发展和整合机遇,进一步优化产业链布局作为发展的催化剂,实现公司竞争实力和盈利能力的不断提升,将公司打造成为技术领先、管理规范、客户满意的世界一流硅基新材料企业。

    受益于有机硅价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。受政府供给侧改革影响,近年有机硅中小产能逐渐缩减,行业集中度显著提高,随着下游需求回升,2017年原材料工业硅及甲醇的价格上涨叠加供需格局的改善,共同支撑有机硅价格不断上行。根据百川资讯统计,甲基环硅氧烷(DMC)价格由2017年1月18000元/吨增长至2018年3月30500元/吨,涨幅高达69.4%;截至2018年4月25日,DMC价格进一步上涨至31500元/吨。同期,公司另一主要产品工业硅价格由12300元/吨增长至15600元/吨,涨幅达26.83%,主要产品的量价齐升,进一步扩大公司业绩弹性。从未来需求来看,我国有机硅人均使用量较发达国家仍有较大差距,应用前景好,根据观研天下的测算,预计在地产投资稳增、新能源汽车普及背景下,未来几年需求有望维持约6%的增速。在环保因素持续影响以及产业链一体化提升中间体自用比例的背景下,预计未来行业供给将持续紧张,供需格局向好,公司有机硅产品的业绩也将实现持续增长。

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    形成“煤-电-硅”循环经济产业群,协同效应使综合竞争力持续提升。公司深耕硅基产业链多年,是国内硅基材料行业中产业链最完整的企业,也是行业内为数不多的能同时生产工业硅、有机硅及多晶硅,从而形成协同效应的企业之一。同时,公司在新疆鄯善地区分别进行40万吨工业硅生产线及2×350MW热电联产项目的建设,形成了“煤-电-硅”一体化的循环经济产业群,确保公司在行业内具有独特的产业链配套优势和规模优势,有效实现成本控制。公司将继续专注硅基新材料的生产、研发和销售,持续稳健发展公司现有业务;加快鄯善工业硅及有机硅项目建设速度,利用资本市场的力量将企业做大做强,继续扩大工业硅及有机硅产品市场占有率,保持市场绝对优势;继续加大研发投入,包括工业硅自动化及信息化的升级改造及有机硅下游产品深加工的研发创新,巩固国内工业硅、有机硅行业的技术领先地位;通过技术进步及精细化管理不断提升产品盈利能力,使得公司综合竞争力得以持续提升。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司作为工业硅行业龙头未来的发展,公司完整的产业链和“煤-电-硅”循环经济产业群将使公司具备独有的协同优势和规模优势,综合竞争力将持续提升;去产能政策将导致未来有机硅供给减少、价格提升,从而带动公司业绩不断上行,我们预计2018年有机硅将持续景气,上调公司2018-2020年EPS至4.04元/股、4.68元/股和5.35元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1)同行业竞争加剧风险;2)公司工业硅和有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)工业硅和有机硅产品价格下行风险;4)安全环保风险。

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